【导读】淡水泉创始人赵军：流动性是最具确定性的利好因素，拥挤或高度共识就是风险
日前，淡水泉创始人、首席投资官赵军在一次访谈中指出，流动性是2026年股票市场最具确定性的利好因素，国内资金配置意愿提升、外资态度升温叠加人民币升值对此形成支撑。
机会方面，他将聚焦关注度低、尚未被市场充分认知、存在“预期差”的资产，看好在全球科技创新浪潮下AI产业链的相关机会，并挖掘具有确定性能力的新消费企业。
赵军强调，拥挤或高度共识是风险，对此要保持高度警觉。不过，波动背后也蕴含着潜在再平衡的机会。
流动性是最具确定性的利好因素
2025年的A股和港股行情，很大程度上来自估值修复，也包括部分行业景气度的回升。展望2026年，赵军认为市场可能呈现以下特征：
第一，投资者对中国资产的情绪普遍升温。2025年行情让股票市场对宏观经济与中美关系等地缘冲突脱敏，这是全球资本市场演绎的新共识。第二，随着风险偏好抬升，围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场开始期待“慢牛”，或者说更可持续的行情，今年开局的市场表现是这种情绪的反映。第三，今年的市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，这意味着需要更细致地甄别不同行业的发展情况。
赵军认为，流动性是今年对股票市场最有确定性的一个利好因素。
他分析称，从国内情况来看，无论是保险等大型机构投资者，还是个人投资者，当前在股票资产上的配置意愿和能力，都有提升空间。过去两三年，大量居民资金以定期存款形式存放在银行。随着市场风险偏好回升，部分资金有望流入股市。从外部环境看，无论是全球型基金还是新兴市场基金，对中国资本市场的态度已变得较为乐观。相对于这类资金对中国市场的配置水平，未来也有提升空间。此外，人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力。
未来有两大机会令人振奋
基本面方面，赵军认为，未来6～12个月，最核心的是能够找到多少“预期差”。
他指出，今年在各行各业的低关注度资产中，依然存在许多未被市场充分认知的“预期差”。发现并把握这些“预期差”，就是全年最核心的机会所在，也是最让他兴奋的点。“最近我们在调研AI应用时，考察了两家传统工业自动化公司。它们主要服务于周期性行业，而这些行业近两三年正处于景气下行期，因此基本面承压。但若展望未来，AI能力的应用与其所服务企业资本开支的乐观前景，就构成了我们所说的‘预期差’。”赵军称。
赵军表示，如果拉长到三五年维度，最令人振奋的机会来自下述方面：一是过去一两年已清晰呈现的、新一轮科技创新为各行各业带来的机会；二是中国企业全球化运营，或者说是“走出去”过程中带来的新成长空间。这两点，正是驱动微观上每一家企业、每一个行业向上发展的共同规律。
在科技创新领域，AI是绕不开的话题。赵军认为，AI相关的机会是全球共振式的，过去三年已经看到许多由AI推动的机会，比如因头部云厂商“害怕错过AI时代”的焦虑，大规模“前置投资”而驱动的机会。
2026年，在AI相关应用领域聚焦两大方向：一方面，更加关注国内市场的变化。美国在算力、存力领域有优势，中国则在电力、制造力、人力方面有优势，随着国内先进制程扩产弥补短板，可以更乐观地看待中国算力基建方面的机会。另一方面，关注AI应用落地的机会。中美两国在应用层面各有解决方案，目前最具代表性的两大应用领域是自动驾驶和机器人。此外，各行各业都有机会与AI深度融合，创造新的商业前景。因此，这些方向将是年初重点挖掘的方向。
赵军强调，今年创新药行业依然能够展现出较好的机会。中国拥有巨大的人才红利以及新药研发在临床上的超高效率，成本优势和效率构建出中国企业在这一赛道上“断代式”的竞争优势，大量中国研发成果开始在全球得到很大的BD合作交易。
谈及新消费，赵军认为，关键是要区分哪些结构性机会是可持续的，哪些只是企业阶段性抓住了窗口。能够在“人、货、场”方面看到可持续驱动力量的企业，机会就可能不是短期现象。在全球不确定性环境下，“悦己”消费是长期趋势，淡水泉对其未来的机会给予更高、更乐观的评价，也就是机会的天花板更高、级别够大。除了高频数据、另类数据等跟踪企业基本面的方法外，更重要的是要了解这些数据背后所反映的企业能力。通过调研发现，看似偶然的爆款产品或潮流，背后可能有更多的确定性和必然，寻找这种企业能力的确定性是超越市场认知的关键点。
“商品牛市”下的两个思考
谈及“商品牛市”中的投资机会，赵军表示，过去几年，商品市场先后经历多轮驱动行情：从货币叙事主导下的贵金属涨价，到AI科技浪潮催生的工业金属价格攀升，再到各类细分、稀有小金属走出价格牛市。当前市场涌现出商品牛市开启的叙事，其中AI无疑发挥了关键的叙事推动与行情催化作用。
淡水泉目前的解决方案不是跟随主流，或者说直接投多少资金在商品上面，而是会更关注在商品牛市叙事下，有什么更有确定性、性价比更好的解决方案。
对此，赵军给出了两大思考方向：一个是本轮商品牛市的背后有很多材料领域的替代效应，可能隐含着一些潜在的机会；另一个更重要或体量更大的机会，可能在商品景气之后的后周期投资上，比如说矿山开采、勘探可以预期在未来几年会产生确定性较大的投资机会，很多优秀中国企业有强大的竞争力。通过跟踪企业基本面数据，可以看到去年下半年以来，有明显的景气加强状态，而市场在这一领域的挖掘并不充分。
拥挤或高度共识就是风险
对于投资中的不确定性以及相关风险，赵军认为，拥挤或高度共识就是风险。
“刚才谈到的很多机会里面已经隐含了这些共识，甚至有些资产已经变得很拥挤，我们要保持高度警觉。比如，针对AI投资、全球风险资产因宏观因素形成的共识等。如果都预期今年美联储降息，一旦理所当然的事件变得不再确定的时候，就可能会产生资本市场波动，当然波动背后也蕴含着潜在再平衡的机会。”他表示。
与此同时，赵军强调，要适应市场变化给基本面投资带来的挑战。他表示，过去两三年基本面投资风格再次回到市场视野。但在市场不确定性环境下，市场越来越采用偏短期的视角来给资产定价，很多机构、个人、ETF资金、量化策略参与到市场里，对股票市场定价产生影响。在做解决方案、对市场做出快速反应，或对机会进行泛化时，要充分理解这种变化。
“面对市场上行风险如何能做得更好，面对市场下行风险如何规避，都是要考虑的问题。”他说。
赵军提到，应对风险最重要的是做好投资预案，对市场未来的不确定性做好各种情景假设、对每一种情景做好投资预案。应对比预测更重要，但应对不是发生了以后再来应对，而是要把应对前置。在投资心态上，要避免骄傲，保持敬畏和专注，在应对未来不确定性上可能才会更有信心。
做坚定的逆向投资信仰者和践行者
赵军是一个坚定的逆向投资信仰者和践行者，但是在投资过程中难免会有心理上的波动。对此，赵军表示：“当我们率先发现市场尚未挖掘的机会并着手布局时，内心非但没有煎熬，反而是兴奋的。市场越不看好，我们越敢于下重注。但布局完成后，当我们期待市场给出正向反馈，却迟迟得不到回应时，这份等待确实会带来挑战。”
如何能在逆向投资上提高胜率？赵军表示，第一，在逆向投资的时机把握上需要优化。在市场没有认知到这个机会、左侧布局时，到底放多大权重。这就要求我们要加强对机会的认知迭代，比如什么会促使这个机会被市场所认知。回顾过去很多行业的机会，发现催化剂的研究相当重要，但也特别难。因为很多机会的催化可能是一个公司的财报披露，也可能是头部公司的一个事件，或产业信息。因此，逆向投资者在左侧布局时，确实要对机会的催化剂进行重点研究，以更好地平衡左侧布局的时机。此外，当这个机会被市场确定性地认知并得到正反馈时，能否在右侧开始阶段放大布局的收益，也是一种迭代和进化。
第二，淡水泉相信团队制，相信由一群志同道合的人构成的投研组织可以适应更多、更复杂的市场情景。
淡水泉形成了“1+1+1”的机制，一是CIO在投委会及宏观主题组的协助下，确定市场的机会方向，对机会进行比较；二是各个产业组，在产业信息跟踪、产业研究方面做到市场领先水平；三是具有丰富经验、具有各自投资风格的基金经理，与各产业组协同，把产业研究表达成机会，并不断迭代。
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